近期黑色系大幅波动，铁矿石主力合约反弹乏力，但远月合约却强势上涨，远近价差纷纷走阔，这是上市以来比较罕见的现象。如果把握得当，可以收获一波稳健的盈利。那么，是什么原因导致在近月依然缺乏方向的情况下，远月合约受到资金青睐呢？这种趋势能否得到延续？
首先，9月以来，铁矿石迎来一波大幅下挫，主要原因当然是环保限产的打压，进入10月中旬以来，已经有天津、邯郸、唐山等多个钢铁重镇实施严格限产，高炉开工率下降到50%以下。此外，河南安阳和山东多地也实施也不同程度的限产。河北省高炉开工率从8月高点的81.27%回落到目前的70.79%，对炉料需求构成打压。但另一方面，铁矿石供应依然充足。9月以来，铁矿石海运发货持续走强，过去4周平均发货量（澳大利亚发往中国量加巴西发货量）2175万吨，环比增加55万吨，处于历史峰值水平，供应压力下，港口库存出现止跌回升，此前货源紧张的PB粉、纽曼粉也供应充足，高低品位矿升水高位显著回落。此外，焦炭限产明显不及预期，调研数据显示，全国100家焦化厂平均产能利用率从9月高点的79.7%下降到目前的73%，库存增加压力下，焦价大幅下挫，目前已经连降六轮，势如破竹。焦价下跌，对高品位铁矿石的支撑作用有所减弱。
11月以后，北方进入雾霾多发的季节，如果“2+26”城市采暖季限产严格执行，预计仍会对炉料需求产生很大冲击，据初步估算，粗钢产量将下降约3500-4000万吨，铁矿石需求减少约5200-5800万吨。受限产影响，钢厂采购意愿低迷，库存也出现小幅回落，并且预期打压下，贸易商也纷纷以出货为主，现货持续弱势。如果考虑现行期货交割标准下，1月期价要贴水40-50元交割，那么当前期价几乎没有反弹空间。这是铁矿石1月合约持续承压的主要原因。
但是，应该明确的是，环保限产是一个季节性事件，明年采暖季结束后，钢厂复产仍将带动炉料需求，而目前受环保影响的建筑施工也将复苏。从9月的宏观数据来看，虽然地产销售继续下滑，但是1-9月土地购置累计增长12.2%，增幅环比扩大2.1%，房地产开发投资累计增长8.1%，环比回升0.2%，可见在低库存支撑下，开发商预期良好，投资受到支撑。这也是今年初销售增速大幅回落的背景下，投资持续保持稳健的主要原因。而基建投资虽有所回落，但是依然维持15.88%的高增速；制造业PMI、社融等领先指标表现强势，也表明经济并无太大下行压力。因此，对于明年的钢材总体需求，不必过多担忧。在需求总体稳健和季节性复苏的预期下，钢厂利润和铁矿石需求预期良好。
回头来看铁矿石供给端。明年铁矿石产能增速仍将放缓，主要的产能投放有淡水河谷的S11D项目、力拓的Silvergrass项目、英美资源的巴西项目和Royhill等，全年增产6000万吨左右，即使没有任何干扰因素，增速仍然只有3%。而2019年后，全球铁矿石增产项目只剩下淡水河谷，年增产量不到3000万吨。考虑到中国取缔地条钢后，对进口铁矿石的依存度进一步增加，今年下半年铁矿石进口需求强劲的趋势不会改变，因此供应低增长仍将支撑矿价。
因此，如果环保限产依然严格执行，采暖季铁矿石需求依然承压，矿价仍有下行压力。但是，明年宏观经济稳健预期下，终端需求值得期待，加上钢厂复产后，高利润支撑高品位矿需求，而供应进入低增长时代，普氏62%Fe铁矿石指数有望维持在65美元/干吨（折530元/吨左右）以上。大商所对1809及以后合约做出交割质量调整后，矿价重回pb粉或高品位金布巴粉定价，因此I1809合约具有长期做多配置价值。
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